大宗商品：黎明前的黑暗

日期：2015-5-18
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一如美林投資時鍾所言，經濟衰退期是商品的大熊市。在世界需求大國——中國增速衰退的背景下，銅價自2011年走熊至今價格接近腰斬，鐵礦石價格跌去六成、原油從百元之上最低滑至40-50美元/桶之低，貴金屬跌跌不休……

不過，今年以來，事情似乎發生了一些變化。原油、鐵礦石、銅價、貴金屬紛紛止跌反彈。

“每個人都在等商品上漲的第一槍。”海通期貨分析師毛建平說，如果中國推出的穩增長政策促使經濟實現複蘇，商品空頭們可能會給自己造成更多損失；目前做空商品，從戰略上看，就是自殺。

中信建投證券周金濤指出，在商品經曆了長期調整之後，中遊的利潤已經開始恢複了。這就是說鐵礦石的價格跌得比螺紋鋼多，從而使得這種利潤的恢複是由上遊調整過快，中下遊需求穩定所帶來的。如此推演下去，中國經濟會有兩個可能，一個可能是上遊止跌，那麽這將帶來庫存周期的大幅反彈；另一個可能是中下遊需求繼續萎縮，那麽中國經濟陷入深幅衰退。目前來看，降準是對於實體經濟支持的進一步發力，在強投資拉動和貨幣寬鬆下，第二種可能性不大。

三月以來美元指數的回調，是大宗商品價格回暖的一個重要因素。周金濤指出，美元指數反映美元相對於一攬子主要貨幣的匯率，本輪美元指數大幅上漲始於2014年6月，美元指數反映美國與全球經濟相對強弱，與美國與OECD產出缺口差高度相關。美國經濟一枝獨秀或會持續數年，但2015年隨著其他國家經濟複蘇，美元強勢或將有所減緩。本輪美元指數上漲，主要是由於美國經濟一枝獨秀，相對彈性優於其他發達經濟體及新興經濟體，從短周期運行的角度，隨著歐洲及中國經濟的企穩回暖以及美國經濟向上彈性的下降，美元指數或已是強弩之末。但從長期來看，美元指數牛市尚未終結。隻不過是，2015年上半年，美元指數會出現相對弱勢的局麵而已。

國泰君安證券也認為，在美元見頂、世界經濟築底、大宗商品價格接近成本線的大背景下，大宗商品價格具備反彈的潛力。

國泰君安證券稱，國際金融危機至今已有七年時間，全球經濟複蘇正從中心向外圍展開，大類資產從貨幣牛到債牛到股牛到經濟複蘇到大宗商品築底反彈輪動。全球經濟可能正在開啟一個新的時代：第一梯隊的美國英國通過徹底的QE降低利率、繁榮資產價格和恢複私人部門資產負債表，正在走向可持續複蘇，印度享受著人口和改革紅利，經濟增速回升到2005-2007年水平；第二梯隊的歐洲日本在經過彷徨之後，政策寬鬆、低利率、貶值和結構改革取得邊際效果，經濟已經築底，並有弱回升跡象；第三梯隊的中國正在通過強改革與寬貨幣的政策組合推動增速換擋和結構調整，預計2015年底-2016年探明中長期底部，中國鏈上的巴西、澳大利亞等經濟體有望隨之築底。

在經濟複蘇及過熱期的“黎明”到來前，大宗商品也許還要在黑暗中摸索一段時日，但被賦予厚望的“一帶一路”以及充滿變數的厄爾尼諾，或許會將大宗商品王者歸來的周期提前。

嘉實逆向策略、嘉實周期基金經理郭東謀曾在接受媒體采訪時透露，其在2014年初就看好高鐵板塊，那時的“一帶一路”還處於概念期。如今“一帶一路”已經成為市場投資主流。如何提前挖掘“一帶一路”的投資機會？郭東謀表示，他是從宏觀研究分析得出的結論。國內產能過剩，必須對外輸出製造業，而高鐵是最好的選擇。“一帶一路”概念的推出，把相關板塊的地位進一步提升到了國家戰略層麵。而高鐵板塊是“一帶一路”的核心，圍繞這個核心，通訊、能源、科技、資源品等相關板塊成為新的產業鏈。這就意味著，大盤藍籌股票在互聯網的風口下將有新的定位。

大宗商品是郭東謀看重的板塊，他認為，從周期的角度看，時機已經成熟。首先，PPI數據雖然低迷，但是已經觸底。其次，大宗商品的價格已開始抬頭。另外，去庫存已經完成，而且要推動製造業發展，必須得到大宗商品的支持。

原油、有色金屬、鋼鐵、農產品、鐵礦石、煤炭和稀土等都是他關注的重點板塊。郭東謀表示，中國的國際競爭力越來越強。大宗商品的整個預期被“一帶一路”改變，既解決了我國的能源問題，又解決了亞太地區資源配置的問題。

厄爾尼諾則是大宗商品多頭耐心等待的抄底信號。

國家氣候中心氣候監測室正研級高工周兵介紹，近期赤道附近太平洋次表層異常暖水加強東傳，並逐漸抬升至表層。監測顯示，4月份赤道中東太平洋海溫較常年同期偏高1攝氏度，5月上旬進一步偏高1.3攝氏度，創下去年5月以來新高。

到目前為止，全國的氣候總體較為平穩，但出現了一些階段性的氣象災害：由於華南前汛期開汛晚，降水少，出現了兩廣地區的氣象幹旱，開汛後，出現了多次的強降水，使得廣東多地出現了內澇現象；強對流天氣在北方的冷渦係統製造比較頻繁，大風、冰雹災害災情比較重；在北京等地出現氣溫起伏大的現象，4月上旬，輪番遭受了倒春寒，極端的高溫，在高溫過後又轉入了極端的低溫；長江中下遊地區降水總體來說比較多，沙塵天氣比較明顯。“今年是有厄爾尼諾存在的，要高度重視極端天氣現象的發生。”周兵說。

在厄爾尼諾發生時期，印度尼西亞、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部均出現幹旱，而從赤道中太平洋到南美智利等國則多雨，這些地區是鎳、銅、鋰、錫、鋅等礦產品主要產出國。

糧食及穀物方麵，厄爾尼諾對南美玉米產量利空，對大豆產量利多。此外，厄爾尼諾導致白糖、咖啡豆、可可豆等熱帶經濟作物減產預期增強，價格走高。